宝济药业赴港上市：研发投入下降引担忧，核心产品能否填补市场空白？

宝济药业近日向港交所递交上市申请，中信证券和海通国际担任联席保荐人。公司最新一轮融资后估值达48.71亿元人民币。尽管拥有经验丰富的创始人及强大的研发团队（223名研发人员，占公司总员工数71.7%），专注于大品种生物药物研发，并拥有先进的药物设计、细胞改造和生物制造平台，但作为一家未盈利的生物医药公司，其上市之路面临挑战。

公司成立于2019年，至今未有产品获批上市，持续亏损。2023年及2024年前三季度净亏损分别为1.604亿元、1.130亿元和2.632亿元，主要源于研发和行政开支。虽然拥有自主研发的三大核心技术平台，但2024年前三季度研发投入占总经营开支比例下降至36.9%，低于行业平均水平，且出现4000万非研发人员股份激励开支，引发市场疑虑。

宝济药业的研发管线包含五项临床阶段和七项临床前产品，涵盖大容量皮下给药、自身免疫性疾病治疗、辅助生殖药物和重组生物制药等领域。其中，KJ017（重组人透明质酸酶）、KJ103（IgG降解酶）和SJ02（长效重组人卵泡刺激素）为核心产品，均处于临床后期阶段。KJ017有望成为中国首个获批的大容量皮下给药重组人透明质酸酶，KJ103有望成为中国首款IgG降解酶，SJ02则有望成为中国首款长效FSH-CTP。

宝济药业已与全球生育治疗龙头企业达成合作，获得高达1.82亿美元的预付款及里程碑付款，并获得SJ02在中国市场独家许可及10%的销售特许权使用费。

虽然公司核心产品有望填补市场空白，并具备一定的市场竞争力，但研发费用占比下降、行政费用居高不下、以及赛道天花板相对较低等因素，都增加了投资风险，投资者需谨慎看待。