近期，加密貨幣市場在經歷了一段時間的狂熱牛市後，正悄然步入一個新的階段。資金流動性不再充裕，投資者的風險偏好也開始轉向保守。種種跡象表明，市場正在從高波動、高投機的狀態，過渡到更加謹慎、流動性較低的局面。比特幣和以太坊的鏈上數據，以及衍生品市場的關鍵指標，無不印證着這一點：市場是否已經觸及轉折點？是牛市的回調，還是盛宴的終結？
面對流動性日益萎縮和風險偏好不斷調整的市場環境，投資者如何才能把握先機？本文將深入分析比特幣和以太坊的鏈上活動、交易所資金流動以及市場動態數據，旨在全面剖析當前的市場狀況，為投資者提供有價值的參考。
根據 Glassnode 的數據顯示，比特幣的鏈上活動已降至數月以來的低點，交易數量明顯減少。這種現象通常預示着市場在高波動性之後進入修整期。其中，「Hot Supply」（熱供應）是一個衡量市場活躍資本的重要指標，它代表着持有時間不到一周的比特幣數量。在過去三個月中，這一指標從 5.9% 大幅下降至 2.8%，跌幅超過 50%，這有力地證明了市場流動性正在收縮。
單純從鏈上交易數量來看，比特幣的鏈上活動也跌至數月未見的水平，表明市場正在降溫，或者說短期興趣正在減退。交易數量的減少同樣意味着投機活動正在降低。如果長期持有者沒有出售意願，而新增資金流入又有限，那麼市場很可能進入一個積累階段。
此外，比特幣礦工佔鏈上總交易量的比例已降至 4.23%，為 2022 年 11 月以來的最低水平。這一數據反映出礦工在鏈上交易活動中的參與度明顯下降。礦工交易份額的降低可能表明他們正在減少出售比特幣的行為，更多地選擇持有以應對市場波動，從而減輕了市場上因礦工拋售而產生的賣壓。
礦工交易量相對下降，也可能意味着市場上其他參與者（例如長期持有者或機構投資者）的活動更加活躍，整體鏈上交易結構發生了變化。在市場行情轉變和挖礦收益下滑的背景下，礦工可能正在調整策略，減少頻繁的鏈上交易，將資源集中用於優化收益結構。
期貨市場方面，未平倉合約總額從歷史高點的 570 億美元大幅下滑至 370 億美元，跌幅約為 35%，這表明市場中對沖和投機活動顯著減少。
與此同時，2024 年美國現貨 ETF 推出後，機構曾通過現金套利（做多 ETF + 做空期貨）在上漲行情中獲取套利收益。但隨着市場信心轉弱以及長側套利交易的平倉，套利交易逐漸退出，導致 ETF 出現資金流出，進一步對現貨市場形成下行壓力。
根據加密市場分析機構 Santiment 的數據顯示，由於 DeFi 協議和質押產品的吸引，交易所可用的 ETH 供應量已降至 897 萬枚（按目前價位折合 178 億美元，僅佔以太坊當前市值的 7.5% 不到），這是近 10 年來的最低水平（前低為 2015 年 11 月）。與僅 7 周前相比，交易平台的 ETH 數量減少了 16.4%。
儘管交易所供應量下降顯示出資產鎖定效應在增強，但整體市場環境和多重因素仍然對以太坊價格構成下行壓力。當前宏觀經濟環境的不確定性、市場風險偏好轉變以及部分機構資金撤出，均使得市場流動性進一步緊縮。
同時，DeFi 領域的波動以及競爭性公鏈的發展也對以太坊的市場預期產生負面影響。在這種背景下，雖然較低的交易所供應減少了潛在賣壓，但整體市場情緒和外部環境的不利因素仍然推動價格持續下行。
如果借助指標對以太坊目前狀態進行檢測，根據 IntoTheBlock 數據，ETH 的 MVRV（市值與實現值比率）目前已降至 0.8 附近。在以太坊歷史上，這一水平並不常見，通常只出現在熊市期間。MVRV 用於比較代幣的「市場價值和實現價值之間的關係」，反映市場上某個代幣的供需關係，監測當前這個代幣市場價格被低估或高估的程度，也被用於尋找當前市場中代幣的頂部或底部。
回顧歷史，2023 年 10 月比特幣曾在一波上漲前出現階段性修整。目前市場是否重演類似形態尚需進一步觀察。也有分析師如 CryptoQuant 創始人兼首席執行官 Ki Young Ju 分析稱，短期內牛市週期或已走向尾聲，價格更有可能在未來 6 至 12 個月內呈現看跌或橫盤走勢。
不過，美聯儲近期釋放出寬鬆貨幣政策的信號，市場上對量化緊縮結束和量化寬鬆可能重啓的預期，也帶動了部分流動性的引入。BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 發推表示：「鮑威爾已兌現承諾，量化緊縮（QT）基本於 4 月 1 日結束。接下來，若要真正推動市場進入牛市，要么恢復補充槓桿率（SLR）豁免政策，要么重啓量化寬鬆（QE）。7.7 萬美元或為比特幣底部，但股市可能還得再經歷一番震盪，才能讓傑伊（鮑威爾）完全倒向特朗普團隊。所以，大家要保持靈活應變，手頭備好現金。」
在這種環境下，市場的底部與後續反轉依舊充滿着一些變數，投資者仍需密切關注整體市場流動性、鏈上資金流動以及機構巨鯨行為的進一步變化。例如 IntoTheBlock 就監測到，儘管比特幣巨鯨的餘額在過去近一年內持續下降，但 3 月的數據暗示可能出現反轉。目前，巨鯨的持倉較本月初增加約 62,000 枚 BTC，顯示出重新積累的跡象。
總體而言，當前加密資產市場正經歷從高風險、高波動的牛市向低流動性、風險規避局面的調整期。短期內，市場情緒偏向悲觀，資金流入不足與套利交易解套將繼續對價格形成下行壓力。然而，長期持有者的穩定與部分巨鯨的重新積累，或將在未來為市場提供必要的支撐。因此，投資者應保持謹慎，密切關注市場動態，靈活調整投資策略，以應對可能出現的各種情況。
