熊市會持續多久？加密貨幣創業者必讀的市場洞見

這篇文章整理自 Alliance DAO 創始人 Imran Khan 和 Qiao Wang 在 Good Game Podcast 上的對話，深入探討了加密貨幣熊市的持續時間，並為創業者提供了寶貴的行業見解。

要點總結

Imran 和 Qiao 的討論涵蓋了以下幾個關鍵領域：

• 市場時機： 目前可能是一個適合做多的時機。
• 周期判斷： 本輪周期可能尚未結束，預計還需要 6 到 18 個月的時間。
• 市場調整： 市場下跌提供了喘息空間，關稅政策只是調整的借口。
• 關稅影響： 關稅帶來的不確定性比關稅本身更糟糕。
• 市場情緒： Twitter 上的看空情緒可能被誇大，機構投資者態度更樂觀。
• 機構偏好： 機構投資者更傾向於代幣化國債而非穩定幣。
• 代幣化趨勢： 看好代幣化早期階段的想法、初創企業和股權。
• Web2 威脅： Robinhood 和 Kalshi 等 Web2 巨頭可能擠壓加密創業公司的生存空間。
• 宏觀經濟： 經濟表現良好，比特幣作為宏觀資產類別，未來可期。
• 政策影響： 總統任期初期政策調整頻繁，之後會逐漸穩定。

市場現狀？

Imran 引用了 CryptoQuant 創始人 Ki Young Ju 的觀點，認為比特幣牛市周期已經結束，未來 6 到 12 個月可能出現熊市或橫盤整理。Ki Young Ju 的理由是鏈上關鍵指標顯示熊市信號，市場新流動性枯竭，”鯨魚” 正在低價拋售比特幣。他的警報系統基於主成分分析 (PCA)，結合 MVRV、SOPR 和 NUPL 等指標，計算 365 天移動平均線，以識別趨勢轉折點。

Qiao 對這些數據的有效性表示懷疑，因為現在很多大數據分析都與 ETF 相關。

Imran 還提到，有些人基於宏觀經濟因素判斷熊市，例如關稅影響和尚未解決的通貨膨脹問題，以及與人工智能 (AI) 相關的宏觀變化。

關稅與經濟

Imran 詢問 Qiao 對市場的整體經濟形勢的看法。

Qiao 認為，總體經濟表現良好，企業盈利預測一直在上升，而不是下降。他主要關注美國國內情況，例如高收益債券的利差接近歷史低點，這表明市場和經濟中的信用風險較低。雖然最近利差略有上升，但主要是因為關稅的影響，而對關稅引發通貨膨脹的擔憂已經減弱。

Qiao 認為，關稅帶來的不確定性是一個大問題，但數據尚未顯現出來。他預計，如果特朗普能停止頻繁談論關稅，經濟可能會有所改善，比特幣在未來 6 到 18 個月裏表現良好。

Imran 提到，一些報道顯示，汽車制造商正在採取措施，暫時吸收部分關稅成本，為美國消費者提供價格保護。他認為，即使關稅全面實施，消費者可能需要一些時間才能真正感受到影響。

Qiao 強調，關稅最糟糕的地方在於它帶來的不確定性，如果特朗普能夠明確關稅政策，企業就可以相應調整。

Imran 提到特朗普的另一個目標是將制造業帶回美國，但他認為美國的制造業基礎相較於深圳或中國來說非常薄弱。Qiao 認為，制造業的復蘇需要幾年時間才能見效，並不是一個短期經濟周期內能夠解決的事情。

加密貨幣市場情緒分歧

Qiao 觀察到，加密貨幣圈內的情緒和傳統金融機構的情緒之間存在巨大分歧。自從 FTX 事件以來，加密圈內的人對市場非常悲觀，而機構方面則非常樂觀，銀行也開始逐步開放政策，放寬了客戶投資比特幣 ETF 的限制。

Imran 引用數據支持 Qiao 的觀點，指出自從特朗普當選以來，穩定幣的總市值增加了 500 億美元，代幣化的國債規模幾乎增長了 50%。他認為，機構投資者更傾向於選擇代幣化國債，而不是穩定幣，因為前者提供了一種更安全的退出途徑。

Qiao 認為，Twitter 上的許多人都被其他人的情緒所影響，那些看空的人都是錯的。

Imran 認為，加密 Twitter 已經變成了一個 “回音室”，導致所有參與者都陷入了負面情緒的漩渦，人們應該更多地關注鏈上的實際數據，以及加密貨幣在各個領域的增長動態。

「我們現在在哪裏？我們將走向何方？」

Imran 詢問 Qiao 對加密貨幣的未來有何看法。

Qiao 認為，雖然他之前判斷錯誤，以為接近了周期的頂點，但事後看來，這個周期並沒有結束，實際上還處於周期的中間階段，可能還需要 6 到 18 個月的時間。他認為這次市場的下跌其實是一件好事，因為它提供了更多的喘息空間。

Qiao 解釋說，這次整體下跌主要是因為關稅政策引發的市場情緒，比特幣的走勢緊隨美股，而美股在一月初的估值達到了歷史高點。市場只需要一個調整的借口，而這個借口就是關稅政策。

Qiao 仍然有 80% 的信心認為當前是否已經達到周期頂點，但認為在目前的價格水平上，是一個非常適合做多的時機。他認為可能會出現一些新興的領域，有些敘述可能會變得重要。

Imran 認為，之前人們在 Meme 相關的代幣上損失慘重，現在他們又開始關注那些能實際產生收入的代幣了。

Qiao 認為比特幣仍然是他最看好的資產，但也买入了一些股票，比如谷歌、臺積電、特斯拉和拼多多（PDD）。

Ethena 和 Ondo 推出自己的 Layer 1

Imran 詢問 Qiao 對 Ethena 和 Ondo 推出自己的 Layer 1 區塊鏈的看法。他認為，這種做法在某種程度上削弱了以太坊在 DeFi 領域的護城河，因為以太坊的優勢之一就是它多年積累的龐大資產池。

Qiao 不想再爭論以太坊的問題，認為這就是目前的現實。

Imran 認為，這對以太坊來說不是好消息，未來還會繼續發生，RWA 可能會選擇建立自己的區塊鏈，也就是所謂的 “許可鏈”，因為這種鏈可以提供更多的功能，例如 “回滾” 鏈上的數據，擁有更多的控制權。

監管與對手方風險

Qiao 不太理解他們為什么要以許可的方式來做這件事，想知道這樣做能從中獲得什么好處。

Imran 認為，一個是對账本的更多控制，例如，如果遇到像朝鮮這樣的國家發起的黑客攻擊，在有許可的鏈上，可以通過控制驗證者來採取措施，減少損失。

Qiao 質疑他們推出這種許可鏈是為了吸引哪些用戶，認為代幣化基金在以太坊上的意義就在於，它讓那些無法开設經紀账戶的人，也能通過以太坊鏈購买這些產品。

Imran 認為，可能是為了全球的訪問，知道交易的對手方是誰，會讓整個系統更容易受到監管，因為了解了價值鏈中所有參與者的角色，這樣就不用擔心合作夥伴的對手方風險，也不用擔心交易另一方身份不明的風險，或者像黑客攻擊這樣的安全問題。

Qiao 認為，每次創建一條新的鏈時，都會遇到巨大的用戶獲取問題，必須想辦法吸引用戶。

Imran 認為，傳統金融機構已經有了自己的分銷渠道，也許這些傳統金融基金公司和這兩個 Layer 1 項目之間有某種合作關系，但也不確定這種關系有多緊密。

在 Base 上將代幣化資產化

Imran 詢問 Qiao 是否看到了他們關於在 Base 上進行代幣化資產的公告。

Qiao 認為，在全球範圍內，Coinbase 和 Base 可能是最有條件在代幣化股票領域取得成功的公司之一，因為他們不僅有分銷渠道，還擁有處理傳統金融的豐富經驗，對吧？他們是許多大型資產管理基金的主要托管機構之一，還是一家上市公司，位於美國，受到嚴格的監管。

Imran 認為，他們在 RWA 方面可能比 Ethena 或 Ondo 或者其他任何競爭者都更有優勢。

Robinhood 和 Kalshi

Qiao 認為，另一個可能非常適合代幣化股票的公司是 Robinhood。

Imran 提到，Robinhood 創始人 Vlad 想打造一個平臺，可以讓用戶只需一鍵操作就能輕松买賣房地產。

Imran 還提到，Robinhood 最近和 Kalshi 達成了合作。Kalshi 已經和美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 籤署了協議，允許他們在美國提供預測市場服務。Robinhood 剛剛和 Kalshi 建立了合作關系，為所有 Robinhood 用戶提供全面的預測市場功能。

Imran 認為，Robinhood 和 Kalshi 這樣的 Web2 巨頭，可能會逐漸擠壓加密創業公司的生存空間，至少在美國是這樣。

Qiao 認為，他們不是我們的盟友，更像是外來威脅。

Imran 認為，有很多初創公司和傳統企業，對我們這個生態系統中的創業者來說都構成了威脅，只能通過快速行動和高效執行來應對這些挑战。

人工智能現狀

Imran 表示最近刷信息流時發現，現在有一半內容都在討論 AI 初創公司，他們關注的初創公司中有四家完全專注於 AI 的領域。

Manus AI

Imran 詢問 Qiao 是否用過 Manus。

Qiao 表示沒有訪問權限。

Imran 表示，他用 Manus 和 Operator 完成了一些簡單的任務。Operator 是由 ChatGPT 或 OpenAI 推出的工具。他嘗試了兩個任務，比如讓它們去 YC（Y Combinator）的官網上獲取最新一批初創公司的信息，並篩選出已經上线的加密初創公司。

Manus 大概花了 4 分鐘完成任務，給出了完整結果，不僅包含初創公司的名稱，還附帶了創始人的名字以及他們具體的業務內容。而 Operator 卻卡住了，運行了兩分鐘後，返回的結果是，只找到一個名為 Lero 的公司，專注於可訓練的深度代理和人工智能。

Qiao 詢問這兩個工具是用電腦運行任務，還是依賴雲端。

Imran 認為，它們是在雲端運行的。

中國與美國的 AI 視頻模型

Imran 認為，很多中國的初創公司似乎在某些方面領先於美國，至少從 Twitter 上的討論來看，外界觀察者普遍認為中國的初創公司在某些領域已經超越了美國。

Qiao 認為，至少可以說兩者旗鼓相當。比如，DeepSeek 是一個顯著的例子，性能幾乎可以與美國的頂尖模型媲美，但其規模卻小了一到兩個數量級。

Qiao 還提到，他們目前孵化器中有幾家基於視頻的 AI 初創公司，使用了三到四個視頻模型，其中只有一個來自美國，其余三個都來自中國。據說中國的模型不僅性能更好，成本也更低，產品質量更高。

Qiao 認為，很難說哪個國家在 AI 領域更具優勢，但目前中國至少已經和美國站在了同一水平线上。

Imran 也有同感，尤其是在拜登政府限制向中國出口高端視頻芯片之後，中國明顯加大了對本土芯片制造的投資，特別是與中芯國際（SMIC）的合作。

Qiao 認為，他們的芯片技術仍然落後幾代。

Imran 認為，即便如此，像 DeepSeek 這樣的公司，已經在利用現有的芯片和軟件开發出能夠與美國初創公司在媒體領域競爭的產品。他認為，可能再經過一兩次技術迭代，中國的產品就能達到與美國同等的水平，他們會繼續加大對中芯國際的投入。

Qiao 認為，芯片出口限制可能會倒逼中國在模型規模上進行創新。

Imran 認為，從長期來看，這可能反而是中國的一個優勢，使他們在與美國的競爭中更具韌性和創新力。

Qiao 提到，像 Deep Seek 這樣的模型都是开源的。

本地化大語言模型 (LLMs) 與隱私

Qiao 提到，他們團隊最近提到一個非常有趣的趨勢是本地化的大語言模型 (LLM)。

Qiao 認為，隨着技術的進步，LLM 的規模正在逐漸縮小，但性能卻沒有下降。這意味着未來它們可以直接運行在本地設備上，比如個人電腦，甚至是手機。這為开發基於本地推理的新應用提供了可能性。

Imran 認為，這對隱私保護是一個巨大的利好。

Qiao 認為，本地化 LLM 還可以顯著提升響應速度，因為所有計算都在本地完成，不需要將請求發送到雲端再等待響應。

Apple Intelligence 與隱私問題

Imran 認為，這對蘋果和谷歌來說都可能是個好事，對安卓也是。

Imran 認為，蘋果在其 Apple Intelligence 項目上遇到了一些困難。他們原本計劃幾個月前推出一些重要功能，並為此進行了大量宣傳，但最終卻取消了。據說主要原因是他們在隱私保護方面遇到了瓶頸。

Imran 認為，蘋果無法直接使用其他公司的模型，所以，他們必須依賴自己的框架，但在這個領域，蘋果已經落後了。

Qiao 認為，蘋果確實落後了。他困惑的是，盡