2024/25榨季郑糖市场分析：中性偏空，关注广西干旱扰动

核心观点： 整体来看，2024/25榨季郑糖市场呈现中性偏空态势。虽然巴西食糖库存偏低，但11月下半月产糖量好于预期，大幅降低了低库存风险。随着糖浆质量管控政策落地和巴西2024/25榨季产糖量逼近4000万吨，郑糖远期价格将承压。然而，广西的干旱情况构成一定扰动因素，但由于干旱发生在甘蔗生长后期，对价格上涨影响有限。

国际供需格局： 中性偏空。巴西11月下半月产糖数据上修，累计产糖量超过近六个榨季同期平均水平；泰国食糖产量预计在1100-1150万吨，甘蔗种植面积大幅增加；印度食糖产量小幅减少，但仍处于增产阶段。

国内供需格局： 偏空。2024/25年度国内食糖产量预计显著增长，超过1100万吨；11月产糖量创近十年新高，产销进度快于去年同期。

进口利润： 中性偏空。近期配额外进口利润已回升至接近零轴附近。

基差： 中性。基差触及年内低点附近。

行情回顾： 11月中旬以来，郑糖价格走强主要源于糖浆和预拌粉进口管控收紧预期。但价格在12月中旬达到阶段性高点后回落，广西干旱对甘蔗产量的影响是市场关注的焦点。

全球白糖供需格局分析： 巴西11月下半月产糖量超出预期，供应前景改善；原糖净多持仓触及一个月低位；印度榨糖进度偏慢，但预计全年增产。

国内白糖供需格局分析： 11月糖浆进口量环比下降但仍高于同期；白糖进口量环比下降但同比上升；国内食糖产销进度快于去年同期。

后市展望： 巴西食糖产量可能达到4000万吨，低库存风险降低；广西干旱对甘蔗产量影响有限，但可能导致短期价格反弹；中期来看，郑糖价格仍将回落。